신용시장에서는 2026년을 앞두고 회복력과 신중함이 동시에 나타나고 있습니다.수년간 기준금리가 높게 유지되고 금융 여건의 긴축 환경 이후, 공모·사모 신용시장전반에서 스프레드가 축소되고 있습니다. 그러나 신용 펀더멘털은 전반적으로견조한 상태를 유지하고 있으며, 사모대출에 대한 투자자의 지속적 관심은 해당자산군 자체와 분산 포트폴리오 내에서의 역할에 대한 신뢰를 분명히 보여줍니다.

시장 노이즈 헤쳐나가기

신용상품은 유동시장과 사모시장 전반에서 여전히 매력적이지만, 투자자는 2026년에도 계속해서 선별적으로 접근해야 합니다. 자본이 풍부하고 스프레드가 축소된 환경에서는, 신용 펀더멘털과 리스크 관리에 기반한체계적인 언더라이팅이 그 어느 때보다 중요합니다. 일부 사모대출 및 은행 대차대조표상의 대출에서 신용 스트레스와 관련해 문제가 발생했다는 최근 보도가 있으나, 시스템 전반에 걸쳐 디폴트가 확산될 것이라는 징후는 아직 보이지 않습니다.

다만, 이러한 디폴트 사례는 신용시장 투자자가 하방 완화와 자본 보전에 집중해야 한다는 점을 다시 한번 상기시켜 줍니다. 유동성이 풍부한 시기에는, 경험 많은 투자자의 원칙과 역량이 디폴트 리스크 완화에 있어 가장 중요합니다.

이와 동시에, 신용시장 투자자들은 시장 변동성이 확대되는 시기를 기회의 창으로 인식합니다. 이러한 때에 가격 재조정과 시장 왜곡이 발생하며, 체계적으로 운용되는 자본이 유리한 조건으로 투입될 수 있습니다. 대기 자금과 유연성을 갖춘 운용사는 다른 이들이 물러설 때 안정성과 유동성 공급자로 자리매김할 수 있습니다.

부동산 대출: 유동성 경색 해소

현재 하이일드 투자 집행에 유리한 환경이 조성되고 있습니다. 예를 들어, 부동산 대출시장은 최근 사상 최고 수준의 유동성과 거래량 증가를 경험하고 있으며, 2025년CMBS 발행 규모는 1,200억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다(자료 9 참조). 이는 2007년 이후 최고 수준입니다. CMBS는 부동산 사모대출의 핵심 지표 역할을 하며,현재의 발행 증가세는 시장의 깊이가 다시 살아나고 있음을 보여줍니다. 또한, 부동산의 지분 가치평가는 유의미한 조정을 거친 뒤에도 과거 고점 대비 약 17% 낮은 수준에 머물러 있어,³³ 신용시장 투자자는 하방이 두텁게보호된 진입점에서 매력적인 밸류에이션 환경을 마주하고 있습니다. 여기에 더해, 향후 2년간 약 1조 9,000억달러 규모의 대출이 만기를 맞이할 예정이며, 2025년 신규 취급 대출은 해당 기간에 만기가 도래하는 대출 대비약 150베이시스포인트(bp) 높은 선에서 가격이 형성되고 있습니다.³⁴

이러한 가운데, 대체 대출기관 및 보험사들이 8조 달러 이상의 상업용 모기지 시장에서 점유율을 확대하고 있습니다. 한편, 은행의 신규 취급 대출은 최근 수년간 위축됐던흐름과 비교하면, 다시 증가하고 있으나, 은행들의 초점이후순위 레버리지 제공 확대와 공동취급 플랫폼을 통한 사모대출기관과 협업하는 쪽으로 이동하고 있으며, 이러한전략은 대체 대출기관의 상품을 보완하고 강화하는 역할을 하고 있습니다. 유럽에서는 은행의 시장 점유율이 미국대비 거의 2배에 달하는 만큼, 시장이 진화함에 따라 특히자본구조 상단인 시니어 영역을 중심으로 대체 대출기관에 매력적인 기회로 다가오고 있습니다.

주택의 경우, 미국 내 약 400만 가구의 주택이 부족하고완공 물량이 전년 대비 22% 감소하는 등 구조적 공급 부족이 높은 투자 확신도를 뒷받침합니다.³⁵ 오피스-주거시설 전환 및 주택 건설업체 자금조달과 같은 기회는 지속적 수요를 직접적으로 해결하며, 선별된 일부 시장에서투자자에게 차별화된 하이일드 기회를 제공합니다.

오피스 영역에서도 선별적으로 전술적 상승 여력이 확인됩니다. 가격은 코로나 이후 2022년 고점 대비 40% 낮은 수준이며, 우량 자산은 15%의 프리미엄을 형성하고 있고, 신규공급이 제한적인 만큼, 펀더멘털이 빠르게 개선되고 신용지표가 매력적인 섹터에 주목하는 대출기관에 유리한 환경이 조성되고 있습니다. 부동산은 건물별·지역별 실사가필요한 균질성과 거리가 먼 자산군이지만, 체계적으로 부동산 사모대출 투자를 집행한다면 지금이야말로 지난 10여년 가운데 손꼽히게 매력적인 시기일 것입니다.

인프라 대출: 특별한 기회

인프라 섹터의 전망은 여전히 견조합니다. 차입비용 하락은 차환 여건과 거래 활동을 개선하고 있습니다. 완만한 인플레이션 역시 해당 섹터에 호재로 작용하고 있습니다. 많은 인프라 자산은 가격에 인플레이션을 전가할수 있고 수요가 안정적으로 유지되기 때문에, 다른 유형의 투자에 비해 실질(인플레이션 조정) 수익률을 더 잘확보하는 경향이 있습니다.

인프라 섹터는 진입 장벽이 높고 현금흐름 예측이 가능한필수서비스 사업의 경기방어 특성을 지속적으로 입증하고 있으며, 이러한 현금흐름에는 인플레이션 연동 구조가내재돼 있습니다. 이 특성은 자연스럽게 낮은 디폴트율과높은 회수율로 이어집니다(자료 10 참조). 검증된 운영 자산 중에서도 장기 계약 기반의 현금흐름을 보유한 자산에집중하고, 검증되지 않은 기술이나 복잡한 대규모 건설 리스크가 수반되는 영역을 회피한다면, 투자자는 하방 위험에 대한 방어력을 유지할 수 있습니다. 인프라 사모대출 또한 경기방어 특성을 가진 필수서비스 섹터로서 효과적인포트폴리오 분산 기능을 제공하며, 공모시장의 하이일드채권 발행으로는 그 본질을 담아내기 어렵습니다. 현재 인프라 부채 투자는 매력적인 현금 수익도 제공하는데, 거시환경이 변화하는 국면에서도 안정적인 인컴과 우수한 위험조정수익률(리턴)을 동시에 확보할 수 있으며, 이 강점을 장기적으로 누릴 수 있습니다.

앞으로 디지털 및 에너지 인프라에 대한 자금 조달이 핵심 성장 동력이 될 것이며, 특히 신뢰도 높은 거래상대와장기 계약을 체결하고 전력·냉각·연산 용량에 막대한 투자를 필요로 하는 AI 관련 데이터센터가 중심에 있을 것입니다. 향후 10년간 글로벌 AI 인프라 수요가 7조 달러를초과할 것으로 추정되는 가운데,³⁶ 투자자는 인프라 부채투자를 통해 지속 가능하고 인플레이션을 이기는 수익을확보할 수 있습니다.

회사채: 양보다 질

레버리지 금융 및 투자등급 시장의 채권 발행은 차환과금리 재조정이 중심이었습니다. 공모·사모시장 전반의신용 스프레드는 지난 15년 이상과 비교해 역사적으로매우 낮은 수준이지만, 직접대출 기반 사모대출에는 여전히 약 150bp의 프리미엄이 제공되고 있어,³⁷ 경쟁이 점점 치열해지고 있음에도 불구하고 투자자들이 유동성부족에 대한 보상을 계속해서 요구하고 있음을 보여줍니다.

직접대출 및 하이일드 채권 전반의 디폴트율은2024/2025년에 과거 평균 수준이었으며, 글로벌 금융위기나 코로나 시기의 고점보다는 훨씬 낮았습니다. 반면, 같은 기간 동안 광범위 신디케이트 대출의 디폴트율은 상승했습니다. 당사는 여전히 직접대출의 상대적 매력을 인정하지만, 지금과 같은 환경에서는 체계적으로투자처를 선별하며 상당한 주의를 기울이고 있습니다.회사채에 대한 당사의 전망은 투자등급 미만의 직접대출과 투자등급 사모대출 영역을 더 명확히 구분하여 판단하며, 특히 후자는 사모시장의 유연성을 선호하는 고신용 우량 차입자를 선별함으로써 특히 매력적인 위험

조정수익률을 얻을 수 있습니다. 현재 투자자들이 리스크 수준을 유지하거나 오히려 높이면서 추가 스프레드를 확보하려는 가운데, 자본은 이렇게 고신용 전략을 향해 이동할 것으로 보입니다.

자산담보금융: 다음을 대비하는 포지셔닝

자산담보금융(ABF) 투자가 다시금 시장의 주목을 받는시기에 진입하고 있으며, 이는 매력적인 투자 기회가 될수 있는 환경이 조성되고 있습니다. 소비자 영역에서는신용 여건이 변화하고 투자자 및 규제 당국의 감시가 강화됨에 따라, 대출기관들이 언더라이팅 기준을 더욱 엄격하게 적용할 것으로 예상됩니다. 그 결과, 포트폴리오는 더욱 견조한 신용 펀더멘털과 낮은 연체율, 보다 건전한 초과 스프레드 구조를 보일 가능성이 큽니다. 이러한환경은 데이터 기반의 체계적인 언더라이팅, 심층적인
펀더멘털 분석, 엄격한 사후 관리, 우량 자산에 대한 선별적인 자본 집행을 중시하는 플랫폼에 유리합니다.

한편, 향후 금리 인하 가능성은 모기지 시장의 재활성화를 촉진하는 계기가 될 수 있습니다. 차입비용 하락은 주택 시장 전반에서 대출 규모 증가와 거래 회전율 상승으로 이어질 것입니다. 대출 취급, 증권화, 자산운용을 결합한 수직통합 구조의 전략적 모기지 플랫폼은 운영 레버리지와 수익원 다각화 측면에서 수혜를 입을 수 있습니다. 이러한 엔드투엔드 모델은 대출 시작 단계부터 유통시장 거래에 이르기까지 모기지 라이프사이클 전반에걸쳐 수익 기회 포착할 수 있습니다.

당사는 모든 시장 환경에서 매력적인 부채투자 기회를발굴하는 데 주력하고 있으며, 능력 있는 자산운용사에게는 시장 왜곡이 본질가치 대비 유리한 진입 기회를 창출하는 경우가 많다는 점도 인식하고 있습니다. 언더라이팅과 자산 선별에 대해 깊은 전문성을 보유한 운용사는 섹터별 기회와 비대칭적 위험·보상 구조를 효과적으로 식별할 수 있습니다.

투자 원칙

신용 스프레드가 축소되고 거시적 불확실성이 존재하는 환경에서 투자 원칙은 방어장치인 동시에 경쟁력이될 수 있습니다. 펀더멘털 가치, 신중한 언더라이팅, 장기적 이해관계 일치에 집중하며 기존 원칙을 고수하는 운용사는 업계에서도 특히 매력적인 위험조정 기준 총수익을 달성하는 좋은 위치를 점할 수 있습니다.

활발한 시장 환경의 수혜를 받는 부동산 대출, 장기 계약이 뒷받침하는 인프라 대출, 견조한 펀더멘털을 보유한경기방어 기업에 대한 대출, 또는 일상 경제 전반으로 확장되는 자산담보금융에 이르기까지, 사모대출은 분산형 포트폴리오의 핵심 요소로서 성장이 기대됩니다. 앞으로의 관건은 선별성과 유연성을 유지하는 데 있을 것입니다.